Relación entre el balance de la Reserva Federal y el precio de los activos financieros

Abstract

Desde la crisis financiera de 2008, causada por el colapso en los precios inmobiliarios y la consecuente quiebra de los mayores bancos de inversión americanos, la Reserva Federal ha expandido su balance en 7.970.394 millones de dólares, lo que equivale a un 801% 1 , ver Gráfico 1. Gran parte de esta expansión se realizó en el contexto de la pandemia del COVID-19 en donde la Reserva Federal buscó, mediante el uso de su balance, estabilizar los mercados de crédito y accionarios que se desmoronaron en los primeros meses de la pandemia. Previo a la crisis, el balance de la Reserva Federal tenía un ritmo de expansión similar al que tenían los niveles de producto y el agregado monetario. Efectivamente, podemos decir que el resultado de estas políticas fue exitoso en el sentido de que se vio una violenta recuperación en la valuación de las acciones americanas, tal fue el caso que, para agosto de 2020 las mismas se encontraban en un “break-even” respecto de los niveles previos al COVID-19. Cuando hacemos referencia al uso del balance de la Reserva Federal como política monetaria estamos hablando de lo que llaman políticas monetarias no convencionales, y más específicamente del uso del QE (Quantitative Easing). Este consiste en la compra a gran escala de activos financieros con la intención de que, al aumentar la demanda de los mismo y subir su precio, bajen las tasas de interés de mayor duration y así estimular las decisiones de consumo en el caso de las personas y de financiamiento en el caso de las empresas. Esta política surgió luego de la crisis financiera de 2008 debido a que se había llegado a niveles cercanos al 0% en la parte corta de la curva de tasas de interés, que es la que la Reserva Federal puede inferir con mayor facilidad a través de las políticas monetarias convencionales. Al no poder seguir estimulando la economía con este tipo de políticas, el QE le permitió a la Reserva Federal generar un estímulo adicional al bajar los tipos de interés de la parte larga de la curva, en búsqueda de cumplir con su objetivo de PBI e Inflación. Desde la aparición del QE en 2008 hasta el máximo alcanzando en el post del COVID-19, el indicie S&P 500 subió cerca de un 540%3 (ver Gráfico 2). La relación entre la política monetaria y la valuación de los activos es un área muy estudiada. El llamado “Put de la Fed” es la creencia de que, ante grandes caídas en el precio de las acciones, la Reserva Federal intervendrá para limitar las mismas. (Drechsler, Savov, & Schnabl, 2015) desarrollaron un modelo en donde la Reserva Federal, al bajar las tasas de interés, lleva a que exista un mayor apalancamiento y menores primas de riesgo, ejerciendo así una presión al alza en el precio de las acciones. .